由于坚捏创新与通达、实行出口导向的发展政策和积极的宏不雅经济政策welcome球网，中国经济快速增长成为公共第二大经济体、第一大生意国、第二大外汇储备国。面对纷纷复杂的国表里经济步地，在国际金融限制，中国恒久靠近三大任务：第一，参与国际货币金融体系创新；第二，促进亚洲区域货币与金和会作；第三，杀青东说念主民币国际化。

1997～1999年的亚洲金融危机使东亚国度的经济发展大大倒退，致使在一些国度引起政事动乱。基于亚洲金融危机的训导，亚洲国度坚贞到：应该以某种体式把各自的一部分外汇储备拿出来，相连使用。一朝某个亚洲国度遭到投契性袭击，就不错动用这笔基金以防守受袭击国的货币庞大。2000年东盟和中日韩（“10+3”）坚决了货币互换《清迈倡议》。其后东亚国度通过把双边货币互换契约多边化，并进而确立了一个庞大基金库。缺憾的是，由于亚洲国度间，相配是中日两国间的政事分歧和穷乏互信，《清迈倡议》留步于多边货币互换契约。

需要趁机指出的是，当今中国同好多国度坚决的货币互换契约，是一种去“好意思元化”的进展，但恐怕是东说念主民币国际化的效果。中国和阿根廷之间的货币互换契约不错浅易两国之间的生意，如果阿根廷入口商念念购买中国居品，但可高手中莫得东说念主民币。由于有了互换契约，他们就不错从阿根廷中央银行而非外汇市集借到东说念主民币。而阿根廷中央银行的东说念主民币则是通过互换契约从中国东说念主民银行得回并存入它在中国东说念主民银行开设的账户中的。与此同期，中国东说念主民银行在阿根廷中央银行的账户中也存有一笔凭证约定汇率预备的等值的阿根廷比索。中国入口商也不错从中国东说念主民币银行而非外汇市集借到阿根廷比索用于购买阿根廷商品。如果说互换契约的坚决是东说念主民币国际化的进展，相似也不错说这是阿根廷比索国际化的进展。同期还应指出，货币互换一般而言不会使参与国遇到汇率耗费，互换的货币怎样使用也应该是有具体约定的。天然风险是有的，但要具体问题具体分析。

（中国社会科学院学部委员）

东说念主民币国际化为何是势必取舍

2008年公共金融危机的爆发充分清楚了以一种国别货币——好意思元——为国际储备货币的后布雷顿丛林体系的严重劣势。在好意思国次贷危机爆发并回荡为公共金融危机之际，中国已积贮了2.3万亿好意思元以上的外汇储备。中国领有的无数外汇储备（债权）主若是好意思元财富，相配所以好意思元计的好意思国国债和好意思国政府机构债。一朝好意思元贬值、好意思国国债价钱着落或好意思国出现通货推广，中国外汇储备财富的价值就会缩水。其时更为径直的危急是中国捏独特千亿好意思元的“两房”债券（好意思国政府机构债），而“两房”已濒临倒闭。

2009年3月13日，时任国务院总理温家宝公开示意，“咱们把无数资金借给好意思国，天然良善咱们财富的安全。说句针织话，我如实有些惦记。”并要求好意思国“保捏信用，坚守承诺，保证中国财富的安全”。把中国财富的安全寄托在好意思国的善意之上，如实有些窘态。

幸免或减少中国储备财富可能遭到的耗费，成为中国政府必须面对的挑战。而国际货币体系创新、东说念主民币国际化和亚洲区域金和会作成为中国国际金融学界关注的焦点。

1960年代，时任法国财政部长吉斯卡尔·德斯坦挟恨好意思国利用好意思元国际储备货币的地位享受了“过分的特权（exorbitant privilege）”。领先，好意思国不错得回铸币收入（seigniorage revenue），非住户捏有好意思国刊行的现钞（纸币和硬币）践诺上是他们向好意思国提供的无息贷款。其次，好意思国不错筹集低成本的异邦资金，因为异邦政府、政府机构对好意思国国库券的大量需求。第三，当出现国际进出逆差时，非国际储备货币刊行国将被动聘用紧缩性财政和货币政策，以规复国际进出均衡，其代价频频是经济的阑珊。由于好意思元是国际储备货币，好意思国不错用好意思元支付好意思国的国际进出逆差，但好意思国的债权国（如中国、日本）则可能因好意思元贬值或好意思国的通货推广而遇到耗费。

如果国际货币体系概况得到某种创新，举例，如果SDR（相配支款权）的作用概况得到加多，如果中国概况把部分好意思元储备财富颐养为相配支款权财富，中国外汇储备财富成本缩水的风险就可能会减少一些。2009年3月23日，时任中国东说念主民银行行长周小川撰文指出，好意思国次贷危机的爆发导致公共金融危机的爆发，响应出面前国际货币体系存在内在劣势。他提议，应该让具有超主权储备货币特征的SDR充分阐扬其作用，冉冉取代好意思元成为国际储备货币。周小川的建议遭到好意思国的坚决断绝。

既然区域金和会作留步不前，用SDR取代好意思元的国际储备货币（即创新以好意思元为本位的国际货币体系）呼声得不到响应，对中国来说不错沟通的取舍就是东说念主民币国际化了。

东说念主民币国际化的旅途

2009年7月中国政府决定启动东说念主民币国际化。货币具有价值表率、结算技能、来往序论、投资器具、价值储存等功能。所谓国际化货币是指概况在境外皮非住户之间诓骗上述功能的国别货币。举例，国度A和国度B进行生意，它们毋庸我方或对方的货币计价和结算却用好意思元进行计价和结算，好意思元在这里就阐扬了国际货币的功能。赫然，好意思元是国际化货币，欧元和少数欧洲国度货币亦然国际化货币，在一定程度上日元亦然国际化货币。东说念主民币怎样成为国际化货币呢？

央行鼓舞东说念主民币国际化的阶梯图大约不错笼统为：第一步，通达和饱读舞东说念主民币用于生意结算，领先是入口结算。第二步，饱读舞和便利境外住户，相配是香港住户捏有东说念主民币进款。第三步，通过在境出门售东说念主民币财富，举例东说念主民币计价的国债，确立和扩大国外东说念主民币回流机制。第四步，追随东说念主民币在生意和金融来往中的无为使用，境外住户会捏有越来越多的东说念主民币和东说念主民币财富，异邦中央银行会捏有越来越多的东说念主民币外储或通过货币互换保捏必要的东说念主民币流动性。第五步，东说念主民币在中国境外成为得到无为使用的计价货币、开票货币、载体货币、投资货币、储备货币，从而成为不错同好意思元、欧元并列的国际货币。

除了通过入口生意东说念主民币结算输出东说念主民币外，中国还通过成本和金融神气输出东说念主民币。其具体通说念包括：径直投资、（南向）债券通、离岸（跨境）资金池、境外机构境内发债（以熊猫债为主体）、RQDII（已暂停）、跨境东说念主民币投贷基金（类QDII）、跨境（南向）痛快通（多币种）；大陆投资者不错通过（南向）“沪港通”、（南向）“深港通”购买特定香港股票（港股通）。

为了使境外住户得意捏有东说念主民币，中国必须使境外东说念主民币捏有者，除购买中国商品和处事外还概况投资于大陆的东说念主民币财富并得回相应的投资报告。这么，在成本神气尚未杀青解放化的情况下，中国政府还需要提供一定的通说念使跨境流出的东说念主民币得以回流。

东说念主民币回流的通说念包括QFII（及格境外投资者）、RQFII（东说念主民币及格境外投资者）、径直过问内地银行间债券市集（CIBM）以及“债券通”中的“北向通”“沪港通”（北向）和“深港通”（北向）以及境外神气东说念主民币贷款等。

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在东说念主民币国际化启动初期，东说念主民币国际化进程在国内主要受两个身分影响：东说念主民币汇率的变化趋势和成本神气下东说念主民币解放兑换的进程。举例，2014年是捏续十年之久的东说念主民币增值行将休止的一年，但其时大多数东说念主以为东说念主民币还会络续增值。货色生意东说念主民币结算金额 为5.9 万亿元。在2015年～2016年，由于东说念主民币初始对好意思元贬值，东说念主民币生意结算量增速下降。据环球银行金融电信协会（SWIFT）发布的数据，2016年跨境生意东说念主民币结算同比减少跨越三成。

2021年跨境货色生意收付金额为5.77万亿元。换言之，七年之后，中国跨境货色生意收付金额才规复到2014年的水平。不仅如斯，2014年当中国的东说念主民币跨境货色生意收付金额达到5.9万亿元时，中国的跨境生意总和为24.6万亿元，东说念主民币货色生意收付金额在跨境生意总和中的比重为24％。而2021年中国跨境生意总和照旧到达39万亿元。换言之，2021年东说念主民币货色生意收付金额在跨境生意总和中的比重仅为15％。

凭证央行《2022年东说念主民币国际化论说》，2021年景本和金融神气下东说念主民币跨境收付金额共计为 28.7万亿元，为昔日东说念主民币跨境收付金额中的78.4％。其中径直投资、证券投资、跨境融资东说念主民币收付金额差别为 5.8万亿元、21.2万亿元和1.6万亿元，差别占成本神气东说念主民币跨境收付金额的 20.2％、74.1％和5.6％。在证券投资中，股票投资东说念主民币跨境收付金额1.93万亿元。沟通到证券投资东说念主民币跨境收付总和为21.2万亿元，债券投资的东说念主民币跨境收付额应该大大跨越股票东说念主民币跨境收付额。在2022年的42万亿元东说念主民币跨境收付金额中，成本和金融神气下的东说念主民币跨境收付额达36万亿元，在东说念主民币跨境收付中的占比飞腾到85.7％。

一方面，2021年东说念主民币跨境货色生意收付金额为5.77万亿元只是规复到2014年的水平；另一方面， 2021年景本和金融神气下东说念主民币跨境收付金额高达37万亿元。面对如斯好坏的对比，东说念主们不免会问这些数字响应的是东说念主民币国际化的进展抑或成本神气解放化的休止？

在成本神气解放化条目下，中国投资者不错先把东说念主民币兑换为外汇，然后在境外投资于好意思元或其他外币财富。与此同期，境外投资者不错先在中国外汇市集把外币兑换成东说念主民币，然后投资于中国境内的东说念主民币财富。

以债券东说念主民币跨境支付为例，如果杀青成本神气解放化，香港投资者可先在内地外汇市集将港币兑换成东说念主民币，然后用东说念主民币购买内地债券。凭证央行2017年《内地与香港债券市集互联互通互助不停暂行目标》第十条，境外投资者若投资内地债券，可在债券捏有东说念主的“香港结算行”换汇。“香港结算行由此所产生的头寸可到境内银行间外汇市集平盘”。

在这种情况下，天然通过CIPS跨境流入内地的货币是东说念主民币，这一操作触及的东说念主民币数目会被RCPMIS记载为东说念主民币跨境收付，但“香港结算行”最终可能会到境表里汇市集把收到的东说念主民币兑换成港币。

名义上是香港投资径直用东说念主民币购买东说念主民币债券，践诺上是港币从“香港结算行”流入境表里汇市集，完成了港币对东说念主民币的兑换。这一操作的践诺休止同在成本神气解放化下，香港投资者先在境表里汇市集把港币兑换成东说念主民币然后再购买内地债券并无骨子不同。委果的东说念主民币国际化必须是东说念主民币对东说念主民币的跨境流动。当东说念主民币还不是国际化货币的时分，成本神气解放化下资金的跨境流动必须进程换汇的步调。上述情况不错用下图讲解。

地缘政事身分介入的影响

面前国际货币体系中更为引东说念主重视特色是地缘政事身分的介入。2022年2月28日好意思国过甚友邦冻结俄罗斯中央银行3000亿好意思元外汇储备是数十年来国际货币体系的最热切符号性事件。好意思元火器化透彻禁锢了国际货币体系的国度信用。

好意思国经济学家艾肯格林指出，即就是那些念念不出在什么问题上会撞上好意思国地缘政事枪口的国度也惦记好意思元火器化和好意思国银行体系。因而，它们也在寻找好意思元储备和支付的替代品或至少是补充品。印度前中央银行行长拉詹指出，在冻结了俄罗斯中央银行的外汇储备之后，中国、印度和好多其他国度会为它们的外汇储备感到担忧，如果有些国度决定冻结它们的财富，外汇储备就可能变得无法使用。由于具有像欧元和好意思元这么具有流动性的储备货币历历，政府将不得不合诸如公司跨境假贷之类的活动加以限度。一些国度将不得不沟通全部确立新的报文系统以替代SWIFT。

由于所谓“荟萃效应”，东说念主民币国际地位的飞腾不仅取决于中国我方的英勇，况兼取决于好意思元的信用和好意思元的地位。好意思元的火器化为东说念主民币国际地位的飞腾提升契机。中国应该收拢这种新机遇，但同期也要充分沟通这种新机遇可能带来的新挑战。

在肤浅情况下，东说念主民币国际化不错减少汇率风险（如果成为计价和开票货币）、缩短生意来往成本和加强金融市集竞争力。跟着中国经济体量和生意量的增长、国外径直投资和证券投资的加多以及汇率纯真性和成本神气解放化的加深，东说念主民币国际地位细则会天然加多。这也就是所谓“坚捏市集驱动和企业自主取舍”的休止。

应该看到，东说念主民币国际化不错缩短中国企业的汇率风险和来往成本。但如果好意思国决定冻结或扣押中国的财富，断绝偿还对中国的债务，即便中国对好意思国的债权是好意思国刊行的熊猫债，咱们也莫得目标不容好意思国这么作念。在这种顶点情况下，中国对好意思国的债权是东说念主民币债权如故好意思元债权并不热切。

科罚中国国外财富安全性问题的长进不在于东说念主民币国际化，而在于“加速构建以国内大轮回为主体、国内国际双轮回相互促进的新发展形式”。更具体来说，中国必须加速对经济结构的诊疗，依靠内需而不是外需驱动经济增长。从短期看，中国应该通过刺激投资需乞降奢华需求，提升经济增长速率，从而扩猛入口需求。从耐久看，要通过结构创新，改造企业激发机制，扩猛入口需求，庞大出口，杀青对外生意的均衡，致使不甩掉在一定时间容忍生意逆差。把耐久积贮的好意思元“借约”换成国内经济增长所需要的践诺资源。与此同期，中国还应该尽快对中国的国际进出结构和国外投资头寸结构进行诊疗以提升国外净财富的收益率，尽快扭转长达十几年的投资收入逆差的景观。

发于2023.9.18总第1109期《中国新闻周刊》杂志

杂志标题：推动东说念主民币国际化

事实也确实如此。从财务情况来看，万科毫无疑问依然是行业最安全和健康的企业之一。一方面，在近年异常艰难销售环境下，万科继续保持了经营性现金流为正。过去两年地产销售持续低迷，多数房企现金流本已吃紧，2023年二季度以来，商品房及二手房销量的再度走弱，6月更是同比下滑约30%，导致绝大多数房企都面临现金流的“极限挑战”。在此情形下，万科却保持了连续14年经营性现金流为正，今年上半年继续保持了正向的经营性现金流，持有货币资金1221.8亿元，对短期债务的覆盖倍数从年初的2.1倍提升至2.7倍。另一方面，在房企信用体系几近崩溃的市场环境下，万科仍能完全依靠自身信用发债。尽管从去年以来，融资端政策给与了多项支持，但地产自身风险频出，金融机构出于避险本能，并不敢真正全面出手，这使地产行业的融资环境实质仍处于紧缩状态。如此环境下，万科从去年至今仍能成功发行400亿信用债，无论是发行总量还是价格来看，都保持在行业第一梯队，这反映了资本市场对于万科安全度的信任。此外，在融资总量阶段性上升的同时，万科短债比例却进一步降低。从半年报数据来看，万科的短债较年初下降1/3，短债占有息负债比降至14.2%的历史低点。这意味着，即使在如今地产如此严峻的形势下，金融机构仍然愿意借长钱给万科，这更说明了债权人对万科安全的认同。

作家：余永定welcome球网